一、宏觀(guān)策略研究：
2024年一季度GDP同比增長(zhǎng)5.3%（前值5.2%），預(yù)期4.9%;
3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%（前值7%），預(yù)期5.3%；
社會(huì)消費(fèi)品零售總額，同比增長(zhǎng)3.1%（前值5.5%），預(yù)期4.8%；
1-3月固投同比增長(zhǎng)4.5%（前值4.2%），預(yù)期4.4%，地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-9.5%（前值-9%），預(yù)期-9%，狹義基建投資同比增長(zhǎng)6.5%（前值6.3%）,廣義基建8.8%，預(yù)期7.8%，前值9.0%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.9%（前值9.4%），預(yù)期8.9%。
一季度實(shí)際GDP增速超預(yù)期，GDP平減指數(shù)為負(fù)
從同比增速看，一季度實(shí)際GDP同比5.3%，較2023年四季度的5.2%小幅提升，高于預(yù)期的4.9%。單3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)表現(xiàn)欠佳，但一季度GDP增速仍然超預(yù)期，有低基數(shù)的原因，主要還是和1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期有關(guān)。背后最大的支撐是出口、制造業(yè)投資和基建投資增速不錯(cuò)。出口方面（1-2月份出口數(shù)據(jù)很不錯(cuò)，分別為8.2%和5.6%，3月份略差為-7.5%，總體一季度不錯(cuò)）、制造業(yè)投資（政策驅(qū)動(dòng)）、基建投資（2024年基建投資大概18.9億元，比2023年增加7.08%），內(nèi)需相關(guān)指標(biāo)總體仍弱，尤其是地產(chǎn)投資加速下行、物價(jià)（PPI環(huán)比跌幅擴(kuò)大，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)正）。一季度名義GDP同比4.2%，與2023年四季度持平，繼續(xù)低于實(shí)際GDP增速，主要因?yàn)閮r(jià)格仍在低位，GDP平減指數(shù)（當(dāng)季同比）-1.3%（2023年Q4為-1.4%）。
圖表1：實(shí)際GDP增速（累計(jì)同比%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，截至2024.04.22
圖表2：三大需求對(duì)GDP的拉動(dòng)（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀(guān)感受的差異，主要來(lái)自于GDP的核算方法。我國(guó)目前核算GDP的方法主要是生產(chǎn)法，投資和生產(chǎn)總體還不錯(cuò)，但在需求不足的大背景下，反饋出來(lái)的就是累庫(kù)和價(jià)格下行壓力。另外，宏觀(guān)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的映射，我們也可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)居民端的中短期貸款和長(zhǎng)期貸款量和結(jié)構(gòu)均一般，也是需求不足的佐證。社融總量表現(xiàn)不錯(cuò)，企業(yè)端長(zhǎng)貸表現(xiàn)一般，主要因?yàn)槠睋?jù)融資沖量。在地產(chǎn)下行的大周期下，居民的財(cái)富效應(yīng)縮水，疊加通縮和就業(yè)端的不景氣，需求短期看很難有起色。
在需求收縮的背景下，工業(yè)生產(chǎn)增速回落。
3月工業(yè)增加值同比4.5%，較前值回落2.5個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的5.3%；季調(diào)環(huán)比-0.08%，較前值0.4%回落，也低于2017-2019年同期平均的0.65%，工業(yè)生產(chǎn)走弱。
服務(wù)業(yè)增速小幅回落。3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.0%。分行業(yè)看，醫(yī)藥、食品加工增速提升較多，橡膠塑料、非金屬、金屬制品業(yè)回落較多。從高頻數(shù)據(jù)看，4月以來(lái)高爐開(kāi)工率小幅震蕩、PTA開(kāi)工率小幅回落，汽車(chē)半鋼胎開(kāi)工率提升，整體工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定。
圖表3：規(guī)模以上工業(yè)增加值增速（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
3月消費(fèi)增速回落，低于預(yù)期。
3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.1%，較前值回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期的4.8%；季調(diào)環(huán)比0.26%，較前值0.01%提升，低于2017-2019年同期平均的0.83%，指向消費(fèi)仍然偏弱。繼續(xù)提示，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)將繼續(xù)修復(fù)，但難明顯超預(yù)期，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。結(jié)構(gòu)看，多數(shù)消費(fèi)增速回落，日用品、藥品、文化辦公用品消費(fèi)增速提升最多。
商品消費(fèi)方面，3月商品零售同比2.7%，較前值回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分商品看，日用品、藥品、文化辦公用品消費(fèi)增速提升最多，汽車(chē)、通訊器材、餐飲消費(fèi)增速回落最多。服務(wù)消費(fèi)方面，3月餐飲收入同比6.9%，較前值回落5.6個(gè)百分點(diǎn)。1-3月服務(wù)零售額累計(jì)同比10.0%，較1-2月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。
從高頻數(shù)據(jù)看，2024年4月上旬，百城擁堵延時(shí)指數(shù)震蕩走平；4月上旬乘用車(chē)零售同比增長(zhǎng)-8%，較前值回落。圖表4：新增人民幣貸款（萬(wàn)億元）
圖表4：社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及汽車(chē)零售額（當(dāng)月同比%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
基建有韌性，制造業(yè)持續(xù)走高，地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大
1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.5%，較1-2月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于預(yù)期的4.4%，季調(diào)環(huán)比0.14%，較2月的0.62%明顯回落，低于2017-2019年同期平均的0.5%。其中地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.5%（前值-9.0%），廣義基建投資同比8.8%（前值9.0%），制造業(yè)投資同比9.9%（前值9.4%）；地產(chǎn)低于預(yù)期，基建、制造業(yè)高于預(yù)期?；ㄍ顿Y增速維持高位，1-3月廣義、狹義基建投資同比分別為8.8%、6.5%，分別較1-2月累計(jì)同比變動(dòng)-0.2、0.2個(gè)百分點(diǎn)，整體仍在高位。
圖表5：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
圖表6：固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額及增速（萬(wàn)億元，%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
制造業(yè)投資增速走高，1-3月制造業(yè)投資累計(jì)同比9.9%，較1-2月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，可能與新一輪設(shè)備更新政策支持有關(guān)。企業(yè)預(yù)期仍弱、產(chǎn)能利用率走低。3月企業(yè)投資前瞻指數(shù)55.1%，較前值回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；一季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率下降2.2個(gè)百分點(diǎn)至73.8%。分行業(yè)看，金屬制品、醫(yī)藥、食品加工業(yè)制造業(yè)投資增速提升較多，電氣機(jī)械、有色、食品制造等行業(yè)增速回落較多。
基建增速維持高位
地產(chǎn)景氣度繼續(xù)下降。1-3月商品房銷(xiāo)售面積、銷(xiāo)售額同比分別為-19.4%、-27.6%，分別較前值跌幅收窄1.1、1.7個(gè)百分點(diǎn)，土地成交仍在低位，指向地產(chǎn)景氣仍在低位。高頻看，4月新房銷(xiāo)售高頻數(shù)據(jù)繼續(xù)低位震蕩，指向地產(chǎn)市場(chǎng)仍未真正企穩(wěn)。地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大，新開(kāi)工跌幅收窄、施工竣工跌幅擴(kuò)大。1-3月地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.5%，較前值跌幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-3月房屋新開(kāi)工、施工、竣工面積累計(jì)同比分別為-27.8%、-11.1%、-20.7%，新開(kāi)工跌幅收窄、施工竣工跌幅擴(kuò)大。
二、市場(chǎng)策略研究：
上周市場(chǎng)總體呈小幅上漲走勢(shì)，大小盤(pán)分化明顯，大盤(pán)價(jià)值上漲，中小盤(pán)總體下跌。從行業(yè)表現(xiàn)看，家電（+5.57%）、銀行（+4.48%）、煤炭（+3.29%）、非銀金融（3.04%）、建筑裝飾（+2.94%）、石油石化（+2.94%）、國(guó)防軍工（+2.74%）漲幅靠前，跌幅靠前的板塊分別為綜合（-8.89%）、社服（-6.09%）、商貿(mào)零售（-6.01%）、傳媒（-4.48%）、輕工（-4.23%）、紡服（-4.14%）、計(jì)算（-3.93%）、房地產(chǎn)（-2.87%）。
年初以來(lái)上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+18.94%）、家用電器（+16.10%）、銀行（+15.33%）、公用事業(yè)（+7.74%）、交通運(yùn)輸（+5.31%）。周期反轉(zhuǎn)方面，石油石化（+16.66%）、有色金屬（+15.01%）、鋼鐵（+4.89%）表現(xiàn)也很靠前。
圖表7：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
中期策略，保持不變，從景氣投資的角度看，在內(nèi)需復(fù)蘇較弱的情況下，我們重點(diǎn)分析外需層面。結(jié)合貿(mào)易數(shù)據(jù)，3月份出口增速較快的細(xì)分領(lǐng)域，分別是：船舶、通用機(jī)械、汽車(chē)和集成電路等。此外，繼續(xù)關(guān)注美國(guó)耐用品（家具、電子、家電、汽車(chē)等）消費(fèi)需求的改善。中期看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然是低增長(zhǎng)，低利率，那么紅利低波以及類(lèi)公用事業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的板塊，仍值得重視。我們之前一直看好的類(lèi)公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、家電、石油石化、交運(yùn)以及電信等）等板塊，繼續(xù)建議配置。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及以舊換新政策刺激內(nèi)需的雙重加持，股息率較高，仍配置。周期反轉(zhuǎn)方面，新增重視機(jī)械和化工。此外，高股息國(guó)企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會(huì)再上臺(tái)階
圖表8：A股行業(yè)估值情況（申萬(wàn)以及行業(yè)PE（TTM））
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
圖表9：A股行業(yè)估值情況（申萬(wàn)以及行業(yè)PB（LF））
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
三、行業(yè)研究：
汽車(chē)市場(chǎng)概況：
- 上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲1.89%。汽車(chē)行業(yè)指數(shù)上漲0.13%，漲幅小于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第12位，家用電器行業(yè)上漲5.57%，漲幅最大，綜合行業(yè)指數(shù)下跌8.90%，跌幅最大。
圖表10：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.04.22
1.汽車(chē)行業(yè)二級(jí)子板塊：商用車(chē)板塊上漲2.54%，漲幅最大；汽車(chē)服務(wù)板塊下跌5.84%，跌幅最大。
圖表11：申萬(wàn)汽車(chē)二級(jí)行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.04.22
2.個(gè)股漲跌：汽車(chē)板塊個(gè)股上周漲少跌多，其中63只個(gè)股上漲，187只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為-4.08%，中值為-4.19%。漲幅最大的個(gè)股是：萬(wàn)豐奧威(23.43%)；跌幅最大的個(gè)股是：ST博越(-47.97%)。
表格 1 板塊個(gè)股概況
|
板塊個(gè)股概況 |
幅度 |
|
總個(gè)股數(shù) |
251 |
|
最大值 |
23.43% |
|
最小值 |
-47.97% |
|
平均值 |
-4.08% |
|
中值 |
-4.19% |
|
上漲個(gè)數(shù) |
63 |
|
下跌個(gè)數(shù) |
187 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.04.22
圖表12：個(gè)股漲跌幅排名(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.04.22
3.估值：截止2024年4月19日，汽車(chē)行業(yè)PE-TTM為24.13倍，分位數(shù)（2019年至今）為30.10%；PB-TTM為2.10倍，分位數(shù)為45.99%；市銷(xiāo)率為0.96倍，分位數(shù)為36.99%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞區(qū)間。
圖表 13 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PE及5年分位數(shù)(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.04.22
風(fēng)險(xiǎn)提示：本資料中的信息或所表達(dá)的觀(guān)點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成任何投資建議。投資人購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況和銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)基礎(chǔ)上選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資管理人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)基金的投資價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷和保證，也不表明投資于基金沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。