一、宏觀策略研究：
3月份物價指數(shù)CPI&PPI：低于預(yù)期，需求不足
3月CPI同比0.1%（前值0.7%），預(yù)期0.3%，環(huán)比-1.0%（前值1.0%）；PPI同比-2.8%（前值-2.7%），預(yù)期-2.7%，環(huán)比-0.1%（前值-0.2%）。
3月CPI同比增0.1%，低于預(yù)期和前值；環(huán)比-1.0%，弱于季節(jié)規(guī)律（過去10年同期均值-0.5%），節(jié)后食品、出行等價格回落是拖累CPI走低的主要原因。其中，核心CPI同比0.6%；環(huán)比-0.6%，顯著低于季節(jié)規(guī)律（過去10年同期均值-0.1%）。從結(jié)構(gòu)看，核心CPI走弱主要因為，耐用品和房租價格持續(xù)走低，以及旅游價格季節(jié)性回落所致。
圖表1：CPI&PPI（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
從結(jié)構(gòu)看，食品價格下降2.7%，降幅比2月擴(kuò)大1.8個百分點，影響CPI同比下降約0.52個百分點。食品中，雞蛋和肉類價格降幅均有擴(kuò)大。非食品價格漲幅回落，影響CPI同比上漲約0.57個百分點。非食品中，服務(wù)價格上漲0.8%，漲幅回落1.1個百分點，主要是出行類服務(wù)價格回落較多，其中旅游價格漲幅從上月的23.1%回落至6.0%，飛機(jī)票價格由上月上漲20.8%轉(zhuǎn)為下降14.7%。小家電、家用紡織品、家庭日用雜品等價格漲幅在1.1%—3.2%之間，漲幅均有擴(kuò)大。。
圖表2：CPI&PPI分項（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
3月份PPI同比-2.8%，低于預(yù)期和前值；環(huán)比-0.1%、連續(xù)5個月環(huán)比下降，弱于季節(jié)規(guī)律（過去10年同期均值0.2%），煤炭、鋼鐵、水泥等價格回落是主要拖累項，背后的主要原因是地產(chǎn)下行、基建施工較弱。
從結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料價格下降3.5%，降幅擴(kuò)大0.1個百分點；生活資料價格下降1.0%，降幅擴(kuò)大0.1個百分點。主要行業(yè)中，煤炭開采和洗選業(yè)價格下降15.0%，非金屬礦物制品業(yè)價格下降8.1%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格下降7.2%，農(nóng)副食品加工業(yè)價格下降4.4%，計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格下降2.5%，上述5個行業(yè)降幅比上月均擴(kuò)大，合計影響PPI同比下降約1.62個百分點；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格下降6.3%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)價格下降4.3%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格下降4.2%，上述3個行業(yè)降幅比上月均收窄，合計影響PPI同比下降約0.82個百分點；汽車制造業(yè)價格下降1.5%，降幅與上月相同。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.6%。石油和天然氣開采業(yè)價格上漲6.3%，漲幅擴(kuò)大2.1個百分點。文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格連續(xù)多月上漲，本月漲幅為4.2%。
圖表3：PPI分項環(huán)比（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
總體看，3月物價指數(shù)低于季節(jié)性、低于預(yù)期，反映了需求不足。后續(xù)穩(wěn)物價，穩(wěn)增長的政策仍亟待出臺。穩(wěn)定總需求方面，國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，國家發(fā)改委等多個部門有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》有關(guān)情況。發(fā)布會要點包括：我國每年工農(nóng)業(yè)等重點領(lǐng)域設(shè)備投資更新需求在5萬億元以上；中央財政將統(tǒng)籌存量政策和新增政策，推動汽車、家電等耐用消費品以舊換新；消費品以舊換新文件預(yù)計很快將正式出臺；工信部將聚焦石化化工等重點行業(yè)開展四大行動，全面推動設(shè)備更新和技術(shù)改造。此外，貨幣方面，降準(zhǔn)降息依然可以期待。展望4月份，短期CPI可能延續(xù)小幅正增長，上半年P(guān)PI同比轉(zhuǎn)正概率不大。
3月份金融數(shù)據(jù)：總量尚可，結(jié)構(gòu)有待于改善
2024年3月新增人民幣貸款3.09萬億，預(yù)期3.03萬億，2023年同期3.89萬億；新增社融4.87萬億，預(yù)期4.11萬億，去年同期5.39萬億；存量社融增速8.7%，前值9.0%；M2同比8.3%，預(yù)期8.4%，前值8.7%；M1同比1.1%，前值1.2%。
3月信貸符合預(yù)期，但略低于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)欠佳。3月新增信貸3.09萬億，同比少增8000億，略低于季節(jié)性（近三年同期均值3.25萬億），連續(xù)兩個月同比少增，基本符合預(yù)期。其中，居民貸款增加9406億，同比少增3041億；企業(yè)貸款增加2.34萬億，同比少增3600億；非銀貸款減少1958億，同比多減1579億。3月居民短期貸款增加4908億，同比少增1186億，消費仍然偏弱；居民中長期貸款增加4516億，同比少增1832億，與地產(chǎn)市場銷售數(shù)據(jù)相互印證（3月30大中城商品房銷售-47%、13城二手房同比-31.6%），房地產(chǎn)需求偏弱。居民貸款連續(xù)兩個月同比少增，短期貸款和中長期貸款均不同幅度少增，說明需求不足。
圖表4：新增人民幣貸款（萬億元）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
3月份企業(yè)貸款同比少增，基本符合季節(jié)性，短期融資沖量特征有所緩解，但中長期貸款政策驅(qū)動特征仍明顯。3月份企業(yè)中長期貸款增加1.6萬億，同比少增4700億，基本符合季節(jié)性（近三年同期均值為1.58萬億）。企業(yè)短期貸款增加9800億，同比少增1015億；票據(jù)融資減少2500億，同比少減2187億。實體企業(yè)融資意愿仍偏弱。
3月份新增社融4.87萬億，同比少增5142億，明顯好于預(yù)期（預(yù)期4.11萬億），也高于季節(jié)性（近三年同期均值為4.47萬億）；存量社融增速較上月回落0.3個百分點至8.7%。
從結(jié)構(gòu)看，3月社融口徑的人民幣貸款新增3.29萬億，同比少增5142億；政府債券新增4642億，同比少增1373億；企業(yè)債券增加4608億，同比多增1251億；表外融資增加3768億，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比大幅多增，是主要貢獻(xiàn)項，這也是企業(yè)表內(nèi)短期融資少增的主要原因?？傮w看，3月份新增社融規(guī)模略好于預(yù)期，表外融資是主要拉動項，存量社融增速較上月進(jìn)一步回落0.3個百分點至8.7%。
圖表5：社融規(guī)模與結(jié)構(gòu)（萬億元,%)
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
3月M1同比增長1.1%，較上月回落0.1個百分點，企業(yè)資金活化偏弱，實體需求仍然不足；M2同比進(jìn)一步回落至8.3%，較上月回落0.4個百分點，與信貸擴(kuò)張放緩，財政投放偏慢有關(guān)。存款端，3月存款增加4.8萬億，同比少增9100億，其中，財政存款同比少減751億，說明財政投放偏慢。M1增速續(xù)創(chuàng)新低，說明資金活化偏弱，實體需求仍然不足；M2同比延續(xù)回落，與信貸擴(kuò)張放緩，財政投放偏慢有關(guān)。
圖表6：M1、M2剪刀差（%）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
總體看，信貸、社融均連續(xù)兩個月同比少增，存量社融增速進(jìn)一步回落至8.7%。居民貸款連續(xù)兩個月同比少增，短貸和中長期貸款均有不同幅度少增，說明消費、地產(chǎn)需求仍偏弱；企業(yè)貸款同比少增、但基本符合季節(jié)性，企業(yè)融資需求偏弱；M1增速進(jìn)一步回落，反映資金活化仍偏弱。
二、市場策略研究：
上周市場總體呈小幅下跌走勢。從行業(yè)表現(xiàn)看，僅有公用事業(yè)（+2.26%）、煤炭（+1.86%）和有色金屬（+1.56%）錄得正收益。跌幅靠前的行業(yè)分別是：房地產(chǎn)（-7.13%）、農(nóng)業(yè)（-6.05%）、非銀（-5.70%）、食品飲料（-5.66%）和軍工（-5.05%）。
年初以來，上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+13.32%）、銀行（+10.60%）、家電（+9.98%）、公用事業(yè)（+8.94%）、交運（+4.05%）。此外，有色金屬（+17.73%）、鋼鐵（+2.19%），年度漲幅已經(jīng)追上紅利低波，有色金屬已經(jīng)位列今年以來漲幅榜第一。
圖表7：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬一級行業(yè)指數(shù)）
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
從景氣投資的角度看，在內(nèi)需復(fù)蘇較弱的情況下，我們重點分析外需層面。結(jié)合貿(mào)易數(shù)據(jù)，3月份出口增速較快的細(xì)分領(lǐng)域，分別是：船舶、通用機(jī)械、汽車和集成電路等。此外，繼續(xù)關(guān)注美國耐用品（家具、電子、家電、汽車等）消費需求的改善。中期看，整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然是低增長，低利率，那么紅利低波以及類公用事業(yè)穩(wěn)健增長的板塊，仍值得重視。我們之前一直看好的類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、家電、石油石化、交運以及電信等）等板塊，繼續(xù)建議配置。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及以舊換新政策刺激內(nèi)需的雙重加持，股息率較高，仍配置。周期反轉(zhuǎn)方面，新增重視機(jī)械和化工。此外，高股息國企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會再上臺階?！ ?/p>
圖表8：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PE（TTM））
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
圖表9：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PB（LF））
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
三、行業(yè)研究：
汽車市場概況：
1、上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌2.58%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌0.76%，跌幅小于滬深300指數(shù)，在申萬31個一級行業(yè)中位列第8位，公共事業(yè)行業(yè)上漲2.26%，漲幅最大，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)下跌7.13%，跌幅最大。
圖表10：申萬一級行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.15
2、汽車行業(yè)二級子板塊：商用車板塊上漲1.77%，漲幅最大；汽車服務(wù)板塊下跌5.11%，跌幅最大。
圖表11：申萬汽車二級行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.15
3、個股漲跌：汽車板塊個股上周漲少跌多，其中46只個股上漲，205只個股下跌。漲跌幅均值為-3.46%，中值為-3.84%。漲幅最大的個股是：登云股份(29.74%)；跌幅最大的個股是：聯(lián)明股份(-37.27%)。
表格 1 板塊個股概況
|
板塊個股概況 |
幅度 |
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總個股數(shù) |
251 |
|
最大值 |
29.74% |
|
最小值 |
-37.27% |
|
平均值 |
-3.46% |
|
中值 |
-3.84% |
|
上漲個數(shù) |
46 |
|
下跌個數(shù) |
205 |
數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.04.15
圖表12：個股漲跌幅排名(%)
圖片來源：wind，截至2024.04:15
4、估值：截止2024年4月12日，汽車行業(yè)PE-TTM為24.59倍，分位數(shù)（2019年至今）為32.80%；PB-TTM為2.10倍，分位數(shù)為45.86%；市銷率為0.96倍，分位數(shù)為37.06%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞區(qū)間。
圖表 13 申萬一級行業(yè)PE及5年分位數(shù)(%)
圖片來源：wind，截至2024.04.15
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