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　　一、宏觀策略研究：

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月9日公布了2月份物價(jià)指數(shù)，2024年2月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，預(yù)期0.4%，前值-0.8%；PPI同比增長(zhǎng)-2.7%，預(yù)期-2.5%，前值-2.5%。

　　點(diǎn)評(píng)：2月CPI同比增長(zhǎng)0.7%，高于預(yù)期0.4%和前值-0.8%，其中翹尾因素貢獻(xiàn)-0.6%，新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)1.3%；核心CPI回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，為2022年2月以來最高漲幅。2月CPI、核心CPI超預(yù)期回升，與春節(jié)月份錯(cuò)開有較大關(guān)系。2023年春節(jié)在1月份，1、2月份CPI分別為2.1%和1%。此外，春節(jié)期間的雨雪天氣部分推升了食品價(jià)格，服務(wù)需求的提升，推動(dòng)了出行、文娛行業(yè)的需求復(fù)蘇。

圖表1：消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)PPI同比增速（%）

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

圖表2：CPI各分項(xiàng)同比增長(zhǎng)率（%）

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

圖表3：CPI翹尾因素與新漲價(jià)因素（%）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

　　從結(jié)構(gòu)看上看，2月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比3.3%，漲幅相比前值擴(kuò)大2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中：蔬菜、豬肉、水產(chǎn)品、鮮果價(jià)格分別環(huán)比漲12.7%、7.2%、6.2%、4.3%，合計(jì)影響CPI環(huán)比0.58個(gè)百分點(diǎn)。CPI非食品項(xiàng)環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，出行、文娛、機(jī)票、旅游、電影等價(jià)格均明顯上漲，合計(jì)影響CPI環(huán)比0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　事實(shí)上，剔除春節(jié)影響，物價(jià)仍在低位，結(jié)合PPI不難發(fā)現(xiàn)，2月實(shí)際通脹率仍然是負(fù)值，低通脹壓力仍較大。從政策的角度，貨幣政策仍有空間，降準(zhǔn)和降息以及重啟其他政策類金融儲(chǔ)備工具，上半年應(yīng)該很快可以看到。展望未來，由于翹尾因素影響負(fù)值弱化以及新漲價(jià)因素穩(wěn)中有降，上半年CPI大概率在零上方維持小幅正值。

　　PPI同比增長(zhǎng)-2.7%，低于預(yù)期-2.5%和前值-2.5%；環(huán)比-0.2%、連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降，需求仍較弱，工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入淡季。分項(xiàng)看，2月工業(yè)生產(chǎn)淡季、需求下降，PPI生產(chǎn)資料降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%；生活資料環(huán)比降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。由此可見，PPI生產(chǎn)資料環(huán)比降幅擴(kuò)大，生活資料價(jià)格降幅收窄。分行業(yè)看，受油價(jià)回升帶動(dòng)，原油-化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升，受消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)下游消費(fèi)價(jià)格多數(shù)回升；黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落。

圖表4：PPI各分項(xiàng)同比增長(zhǎng)率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

圖表5：工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI新漲價(jià)因素與翹尾因素（%）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

　　展望未來，受翹尾因素影響以及需求不景氣，上半年P(guān)PI仍難以轉(zhuǎn)正。

• 二、市場(chǎng)策略研究：

　　上周市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出窄幅波動(dòng)走勢(shì)，指數(shù)漲跌不一。從行業(yè)看，前一周出現(xiàn)調(diào)整的高股息板塊領(lǐng)漲，如石油石化（周漲幅+5.24%）、煤炭（周漲幅+2.81%）以及公用事業(yè)（周漲幅+4.23%），家電、通訊和機(jī)械設(shè)備行業(yè)延續(xù)前一周強(qiáng)勢(shì)（周漲幅分別為+1.75%、+2.55%、+2.23%)。值得注意的是，在黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高的帶動(dòng)下，有色金屬板塊大幅反彈（周漲幅+4.49%）。上周表現(xiàn)較弱的板塊分別是：房地產(chǎn)（-4.52%）、商貿(mào)零售（-2.55%）、傳媒（-2.54%）和非銀金融（-2.36%）。

圖表6：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)）

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

　　年初以來，上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+19.32%）、家電（+11.78%）、銀行（+11.10%）、石油石化（+9.84%）、通訊（+6.51%）、公用事業(yè)（+6.47%）。

　　本周策略較上周變化不大，需求不足，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，雖然2月CPI轉(zhuǎn)正，但目前實(shí)際通脹率仍為負(fù)值，后續(xù)貨幣政策有望繼續(xù)放松，財(cái)政政策也將更加積極。短期看，AI相關(guān)板塊仍可能繼續(xù)表現(xiàn)，中期看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然是低增長(zhǎng)，低利率，那么紅利低波以及類公用事業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的板塊，仍值得重視。近期值得重點(diǎn)關(guān)注的是國(guó)際金價(jià)以及國(guó)內(nèi)金價(jià)創(chuàng)歷史新高，黃金板塊及黃金飾品板塊受益于金價(jià)上漲，值得中線配置。我們之前一直看好的類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運(yùn)以及電信等）高股息板塊，繼續(xù)建議重點(diǎn)配置。高股息的銀行股（城商行、股份制銀行和國(guó)有銀行，股息率超過5%以上的）仍可能會(huì)持續(xù)向上修復(fù)估值。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及未來刺激內(nèi)需的雙重加持，股息率較高，仍配置。此外，高股息國(guó)企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會(huì)再上臺(tái)階。另外，隨著人口進(jìn)一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費(fèi)屬性的中成藥（感冒藥和老年病類藥物）以及減肥藥，值得重點(diǎn)配置。

圖表7：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PE（TTM））

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

圖表8：A股行業(yè)估值情況（申萬以及行業(yè)PB（LF））

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

　　三、行業(yè)研究：

　　汽車市場(chǎng)概況：

1. 上周行情概覽：滬深300指數(shù)上漲0.20%。汽車行業(yè)指數(shù)下跌0.55%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第19位。石油石化行業(yè)指數(shù)上漲5.24%，漲幅最大，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)下跌4.52%，跌幅最大。

圖表9：申萬一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(%)  

　　圖片來源：wind，截至2024.03.11

1. 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：摩托車板塊上漲4.67%，漲幅最大；汽車服務(wù)板塊下跌3.69%，跌幅最大。

圖表10：申萬汽車二級(jí)行業(yè)周漲跌幅(%)

　　圖片來源：wind，截至2024.03.11

1. 個(gè)股漲跌：汽車板塊個(gè)股上周漲少跌多，其中79只個(gè)股上漲，169只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為-0.89%，中值為-1.45%。漲幅最大的個(gè)股是：中路股份(43.53%)；跌幅最大的個(gè)股是：神馳機(jī)電(-20.07%)。

　　表格 1 板塊個(gè)股概況

　　數(shù)據(jù)來源：wind，截至2024.03.11

圖表11：個(gè)股漲跌幅排名(%)

　　圖片來源：wind，截至2024.03:11

1. 估值：截止2024年3月8日，汽車行業(yè)PE-TTM為24.19倍，分位數(shù)（2019年至今）為31.01%；PB-TTM為2.03倍，分位數(shù)為40.57%；市銷率為0.93倍，分位數(shù)為33.76%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來的中樞偏下的區(qū)間。

圖表 11 申萬一級(jí)行業(yè)PE及5年分位數(shù)(%)

圖片來源：wind，截至2024.03.11

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