一、宏觀策略研究：
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2024年1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比7.0%，前值6.8%，高于預(yù)期的4.3%；1-2月社零同比5.5%，前值7.4%，略高于預(yù)期的5.4%。1-2月固定資產(chǎn)投資同比4.2%，前值3.0%，高于預(yù)期的3.2%。1-2月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比-9.0%，前值-9.4%；制造業(yè)投資同比9.4%前值6.5%。
工業(yè)生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)整體延續(xù)上行趨勢(shì)，1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。1-2月工業(yè)增加值同比7.0%，較前值提升0.2個(gè)點(diǎn)，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.3%；平均季調(diào)環(huán)比0.86%，較前值0.52%小幅回升，也高于17-19年均值0.54%。環(huán)比來(lái)看，1月工業(yè)增加值環(huán)比增1.5%，2月回落至0.6%，仍強(qiáng)于季節(jié)性。
圖表1：中國(guó)規(guī)模以上增加值增速（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
結(jié)構(gòu)上，在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的推動(dòng)下，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)產(chǎn)出顯著加速，同比增速由1月的2.7%，提升至7.5%，且超過(guò)了整體工業(yè)增加值增速水平。從高頻數(shù)據(jù)和微觀感受看，1-2月發(fā)電耗煤、高爐開(kāi)工率等指標(biāo)并未表現(xiàn)太強(qiáng)，與宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)有距離。1-2月服務(wù)業(yè)增速小幅回落，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回落2.7個(gè)點(diǎn)至5.8%，主要由于基數(shù)較高?？傮w看，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)恢復(fù)，并強(qiáng)于季節(jié)性，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增速加快。
1-2月社零同比5.5%，較前值回落1.9個(gè)點(diǎn)，略高于一致預(yù)期的5.4%；平均季調(diào)環(huán)比0.1%，較前值0.25%微降，低于17-19年同期的均值0.67%，可見(jiàn)，消費(fèi)仍在低位。事實(shí)上，春節(jié)消費(fèi)有累積需求釋放的影響，節(jié)后消費(fèi)增速大概率會(huì)出現(xiàn)回落。中觀看，藥品、建材、家電消費(fèi)增速提升較多，金銀珠寶、服裝、餐飲消費(fèi)增速回落較多。新一輪穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策有望陸續(xù)出臺(tái)，包括降準(zhǔn)降息仍有空間、續(xù)發(fā)PSL等。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需恢復(fù)情況以及地產(chǎn)鏈的消費(fèi)增速提升的持續(xù)性和出口增速的持續(xù)性。
圖表2：社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速（億元，%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
居民1-2月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.2%，較23年提升1.2%，高于預(yù)期的3%，平均季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.56%，較前值-0.25%明顯提升，高于17-19年同期的均值0.49%，表明投資發(fā)力。其中地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.0%，前值-9.6%；廣義基建投資9.0%，前值8.2%；制造業(yè)投資9.4%，前值6.5%；地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速均高于預(yù)期。
圖表3：固定資產(chǎn)投資增速（%）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
1-2月房屋新開(kāi)工、施工、竣工面積累計(jì)同比分別為-29.7%、-11.0%、-20.2%，地產(chǎn)投資三大項(xiàng)目增速均出現(xiàn)回落與1-2月地產(chǎn)投資跌幅收窄背離。大概率與保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造這“三大工程”投資加速有一定關(guān)系。預(yù)計(jì)“三大工程”有望拉動(dòng)地產(chǎn)投資1萬(wàn)億以上，2024年地產(chǎn)投資增速回落幅度有望進(jìn)一步收窄。
受新一輪設(shè)備更新政策帶動(dòng)，1-2月制造業(yè)投資累計(jì)同比9.4%，較23年累積提升2.9%，較23年12月提升1.2個(gè)點(diǎn)。分行業(yè)看，運(yùn)輸設(shè)備、紡織、有色投資增速提升較多，汽車、電氣機(jī)械等行業(yè)增速回落較多。絕對(duì)數(shù)值看，增速較快的行業(yè)分別是：專用設(shè)備制造、食品制造和加工、有色金屬冶煉壓延、紡織、化學(xué)原料和制品、水利管理、計(jì)算機(jī)及通訊器材、公用事業(yè)等。
總體看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期，宏觀層面方面的呈現(xiàn)和微觀層面的體感仍有較大差距，可能和宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力點(diǎn)有關(guān)。中觀看，各門(mén)類增速?gòu)?qiáng)弱分化，且宏觀和微觀之間數(shù)據(jù)表現(xiàn)有差距，其中：出口、投資、工業(yè)生產(chǎn)較強(qiáng)；消費(fèi)需求不足、物價(jià)低通脹壓力較大，地產(chǎn)銷售進(jìn)一步下行，建筑施工等未有起色。展望未來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍較大，新一輪政策有望前置發(fā)力，政策方面，降準(zhǔn)降息仍有空間，增發(fā)PSL等，仍值得期待。
二、市場(chǎng)策略研究：
上周市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出微幅下跌走勢(shì)。上周受GTC大會(huì)的情緒催化，A股市場(chǎng)傳媒（+9.4%）、計(jì)算機(jī)（+2.49%）、通訊（+1.77%）及電子（+1.74%）行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，此外，受養(yǎng)殖補(bǔ)欄等信息的刺激下，農(nóng)牧板塊(+4.49%)表現(xiàn)較強(qiáng),高股息紅利板塊，煤炭、銀行、公用事業(yè)止跌企穩(wěn)，石油石化和家電板塊繼續(xù)調(diào)整。
圖表4：區(qū)間漲跌幅（%）和股息率（%）（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)）
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
年初以來(lái)，上漲幅度較大的板塊仍然是紅利低波，煤炭（+11.04%）、家電（+7.991%）、銀行（+7.60%）、石油石化（+6.247%）、公用事業(yè)（+4.79%）。此外，通訊（+9.80%）和傳媒（+8.89%）、有色金屬（+4.65%），年度漲幅已經(jīng)追上紅利低波。
中觀方面，新能源方面，硅料市場(chǎng)仍在博弈，觀望情緒較重，庫(kù)存增加。中游硅片價(jià)格下調(diào)，下游價(jià)格平穩(wěn)，終端需求一般，觀望態(tài)度明顯。地產(chǎn)鏈，鋼鐵價(jià)格小漲，水泥和玻璃價(jià)格下跌，需求不旺。家電：24年1-2月累計(jì)數(shù)據(jù)看，空調(diào)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)16.9%，內(nèi)銷同比增長(zhǎng)16.3%，出口同比增長(zhǎng)18.9%，總體實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。外銷方面，歐洲受紅海局勢(shì)影響訂單提前鎖定出貨，拉美、中東、東南亞市場(chǎng)2024年需求增長(zhǎng)明顯，海外補(bǔ)庫(kù)周期下家電出口將繼續(xù)受益。消費(fèi)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走弱，豬肉價(jià)格略有反彈。周期方面，黃金小幅上漲，工業(yè)金屬和能源價(jià)格小幅走低。
最近紅利低波類資產(chǎn)調(diào)整較多，通過(guò)復(fù)盤(pán)日本股市可以發(fā)現(xiàn)，紅利低波往往會(huì)在科技股上漲或者地產(chǎn)股反彈的背景下表現(xiàn)較弱。在經(jīng)濟(jì)增速回落的大背景下，拉長(zhǎng)周期看，具有穩(wěn)定且較高股息回報(bào)的資產(chǎn)，因?yàn)閾碛蟹€(wěn)定現(xiàn)金流和盈利水平，在大多數(shù)時(shí)間內(nèi)跑贏了市場(chǎng)均值。但經(jīng)過(guò)前兩周的調(diào)整，由出現(xiàn)了短期配置的機(jī)會(huì)。中期看，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然是低增長(zhǎng)，低利率，那么紅利低波以及類公用事業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的板塊，仍值得重視，煤炭板塊調(diào)整仍是上車的機(jī)會(huì)。我們之前一直看好的類公用事業(yè)（供水、電力、煤炭、石油石化、交運(yùn)以及電信等）高股息板塊，繼續(xù)建議配置。家電：高股息家電尤其是白電，受益于出口高增以及以舊換新政策刺激內(nèi)需的雙重加持，股息率較高，仍配置。此外，高股息國(guó)企和央企值得重視，后續(xù)受考核方式影響，增速和分紅比率都會(huì)再上臺(tái)階。另外，隨著人口進(jìn)一步老齡化，醫(yī)藥尤其是具備剛性消費(fèi)屬性的中成藥（感冒藥和老年病類藥物）以及減肥藥，值得重點(diǎn)配置。短期熱點(diǎn)方面，建議關(guān)注AI、算力、液冷、存儲(chǔ)、高速連接器等。策略上，紅利資產(chǎn)和科技在回報(bào)方面均有互補(bǔ)性，紅利提供相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)，科技可以提供彈性。此外，目前在市場(chǎng)缺乏大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的情況下，仍要注意節(jié)奏和擇時(shí)。
圖表5：A股行業(yè)估值情況（申萬(wàn)以及行業(yè)PE（TTM））
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
圖表6：A股行業(yè)估值情況（申萬(wàn)以及行業(yè)PB（LF））
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
三、行業(yè)研究：
汽車市場(chǎng)概況：
上周行情概覽：滬深300指數(shù)下跌0.70%。汽車行業(yè)指數(shù)上漲0.95%，漲幅大于滬深300指數(shù)，在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中位列第9位。建筑建材行業(yè)指數(shù)下跌7.24%，跌幅最大。
圖表7：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.03.25
汽車行業(yè)二級(jí)子板塊：商用車板塊上漲2.75%，漲幅最大；汽車零部件板塊下跌0.29%，跌幅最大。
圖表8：申萬(wàn)汽車二級(jí)行業(yè)周漲跌幅(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.03.25
個(gè)股漲跌：汽車板塊個(gè)股上周漲多跌少，其中230只個(gè)股上漲，20只個(gè)股下跌。漲跌幅均值為7.84%，中值為6.88%。漲幅最大的個(gè)股是：萬(wàn)豐奧威(35.76%)；跌幅最大的個(gè)股是：春風(fēng)動(dòng)力(-5.40%)。
表格 1 板塊個(gè)股概況
|
板塊個(gè)股概況 |
幅度 |
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總個(gè)股數(shù) |
251 |
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最大值 |
60.97% |
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最小值 |
-10.82% |
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平均值 |
1.74% |
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中值 |
0.53% |
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上漲個(gè)數(shù) |
140 |
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下跌個(gè)數(shù) |
106 |
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2024.03.25
圖表9：個(gè)股漲跌幅排名(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.03:25
估值：截止2024年3月22日，汽車行業(yè)PE-TTM為25.74倍，分位數(shù)（2019年至今）為36.69%；PB-TTM為2.17倍，分位數(shù)為54.94%；市銷率為1.00倍，分位數(shù)為40.76%。以上數(shù)據(jù)顯示，汽車行業(yè)整體估值位于2019年以來(lái)的中樞區(qū)間。
圖表 10 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PE及5年分位數(shù)(%)
圖片來(lái)源：wind，截至2024.03.25
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